东珠生态在2025年9月15日盘中最高触及12.27元，此后股价整体下行。截至2026年9月23日收盘，公司股价较区间高点下跌超过82%。

梳理公开研报平台可以发现，东珠生态最近一份研报由国盛证券于2025年10月10日发布，评级为“买入”。对于一家股价处于高位、持续亏损、有*ST风险的公司给出“买入”评级的依据是否经得起推敲？研报的风险提示是否充分？

东珠生态被*ST：持续亏损、营收跌破3亿元

东珠生态主营生态修复与市政景观工程业务，2017年9月在上交所主板上市，实际控制人为席惠明、浦建芬夫妇。

2021年公司营业收入达27.11亿元，此后连年下滑，2025年已降至2.84亿元。自2023年起，公司连续三年亏损，三年累计亏损约20.24亿元。2026年上半年，公司实现营业收入0.97亿元，同比下滑53.48%；归母净利润亏损0.36亿元，亏损同比扩大。

对于业绩下滑，公司在2025年年报中归因于受地方政府环保支出能力减弱、行业中存量项目竞争加剧等现实因素制约，公司在建项目的数量和规模也有所缩减，进一步影响了公司的收入水平，项目利润率亦受成本上行压力侵蚀。 此外，项目验收、审计、收款等工作的严重滞后，使得公司的合同资产和应收账款账龄增长，资产减值 和信用减值计提金额显著增加，导致了公司近两年归属于上市公司股东的净利润出现大幅亏损。

需要一提的是，2026年1月17日，公司披露的《2025年年度业绩预告公告》显示，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-11.35亿元至-9.35亿元，扣非后净利润为-11.35亿元至-9.35亿元，但未披露扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入情况；直至2026年4月25日，公司才补充披露预计2025年扣除后营业收入为2.90亿元，低于3亿元。在公司净利润为负的情况下，营业收入是否低于3亿元直接关系到投资者对公司股票是否被实施退市风险警示的重要判断。

在公司预告可能被实施*ST后，公司股价接连数日出现一字跌停。

2026年4月29日，公司披露2025年年度报告，审计机构对其财务报表出具保留意见，对其内部控制出具否定意见。此外，公司因2025年度经审计的利润总额、净利润或扣非后净利润孰低者为负值，且营业收入低于3亿元，公司股票自2026年4月30日起被实施退市风险警示，证券简称变更为“*ST东珠”。

2026年5月，上交所出具《纪律处分决定书》（〔2026〕74号），因公司净利润为负的情况下未及时披露营业收入是否低于3亿元，对东珠生态及时任董事长兼总经理席惠明、时任财务总监黄莹、时任董事会秘书谈劭旸予以公开谴责。

国盛证券：曾给出“买入”评级

国盛证券于2025年10月10日发布东珠生态研报《跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图》，首次覆盖评级为“买入”，研报标注的10月9日收盘价为9.04元。

研报在投资建议部分写道：“我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12亿元，同增31%/52%/106%，对应EPS分别为-0.97/-0.47/0.03元/股。若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估，首次覆盖给予“买入”评级”。并对于东珠生态2025年的营收预测为3亿元。

根据研报的投资评级说明，国盛证券的股票投资评级中“买入”评级代表“相对同期基准指数涨幅在15%以上；评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市 场以沪深300指数为基准”。

该研报的风险提示提及重大资产重组后续审批及整合效果不及预期、卫星互联网产业推进缓慢、传统业务应收账款减值风险、测算误差风险，但未涉及公司营业收入可能低于3亿元、进而触及财务类退市风险警示的情形。

至2026年9月22日收盘，东珠生态股价较研报发布时累计下跌超75%，同期沪深300指数下跌4.08%。

作为具备专业投研能力的持牌券商机构，理应甄别上市公司基本面风险，充分评估收入规模下滑、减值计提及退市指标等重大不利因素，审慎出具投资评级。对于一家业绩低迷、股价处在历史高位的公司给出“买入”评级，国盛证券的研报审慎性值得商榷。

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