近日，社区生鲜连锁龙头钱大妈国际控股有限公司（简称“钱大妈”）再次向香港联合交易所递交上市申请，联席保荐人为中金公司及农银国际。
招股书显示，钱大妈是中国最大的社区生鲜连锁企业。值得注意的是，这家2025年GMV就达到143亿元人民币的生鲜巨头，整体毛利率仅一成出头但有所上升，门店较为依赖加盟模式，超九成收入来自向加盟商销售产品。
逾九成收入来自向加盟商销售产品，毛利率上升
钱大妈的经营历史可追溯至2014年，由创始人冯女士及其胞弟冯先生在广州创立集团主要经营实体“广州钱大妈”。公司以社区生鲜零售为核心，致力于为消费者提供优质生鲜产品（尤其是猪肉产品），并采用折扣日清模式（即当日结束时打折及清空）。
招股书中提到，钱大妈2025年总GMV达到人民币143亿元。根据灼识咨询数据，以生鲜产品GMV计算，钱大妈连续六年在中国社区生鲜连锁店中排名第一。同时，在中国广泛的生鲜零售市场，钱大妈于2025年按生鲜产品GMV计在生鲜连锁运营商中排名第七，市场份额为0.9%，且为七大市场参与者中唯一的社区生鲜连锁品牌。
线下销售方面，截至2026年6月30日，钱大妈在全国14个省、直辖市及特别行政区合计运营3014家钱大妈品牌门店，其中加盟店2946家、自营门店68家，加盟店占门店总量达97.74%。根据其招股书披露，尽管加盟店在门店体系中占绝对主体，但2025年公司仅有1.4%的收入来源于特许权使用及加盟服务；公司核心收入来自产品销售，其中向加盟商销售产品是重中之重，该部分收入常年占总收入90%以上。截至2026年6月30日，钱大妈拥有1780名加盟商。
图1：钱大妈按业务分部划分的收入
钱大妈2024年全年营收达117.88亿元，同比增长0.37%，年内溢利2.88亿元，同比提升71.09%。但进入2025年，公司业绩回调，全年营收回落至113.44亿元，同比下降3.77%，年内溢利下滑至-2.79亿元，由盈转亏，主要源于修改可换股可赎回优先股产生的9.55亿元股份支付开支。公司2026年上半年营收为50.95亿元。
图2：钱大妈综合全面收益表
从盈利质量看，公司毛利率处于生鲜连锁行业典型的低位水平，但呈逐年改善趋势。招股书显示，钱大妈整体毛利率由2023年的9.8%升至2024年的10.2%，于2025年提升至11.2%。
图3：钱大妈主要财务比率
股权集中度较高，冯卫华控制51.26%投票权
股权结构上，冯卫华通过FWH Holding Ltd.、Feng WH、WH Feng Ltd.及Qdama Talent，有权控制公司已发行股份51.26%投票权的行使，为公司的控股股东。
图4：公司及股权架构
招股书显示，钱大妈自成立以来完成多轮融资，引入泰康人寿保险、领誉基石、领汇基石等多家机构股东。
钱大妈凭借“不卖隔夜肉”的差异化定位与超3000家门店的规模优势，坐稳了社区生鲜赛道的头部玩家位置；但较低的毛利率、依赖加盟的扩张模式，长期发展前景仍有待市场持续检验。
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