海融科技转投创业板上市，能否冲刺A股“奶油第一股”？

植脂奶油行业生产商—海融科技此前披露了创业板首次公开发行股票招股说明书。

事实上，海融科技曾于2018年2月进行IPO预先披露更新，递交A股主板上市申请，但之后却被终止审查。此次上市，公司拟发行股份不超过1,500万股，募集投资资金约4.3亿元用于扩建厂房等项目。

资料显示，海融科技自成立以来一直以植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产、销售为主营业务。其中，植脂奶油系列产品为公司的主要产品。公司的直销客户包括面包新语、安徽巴莉甜甜、米旗、中山采蝶轩、好利来等知名烘焙企业。

依托于下游烘焙行业的发展，公司报告期内业绩实现良好增长。2016年至2018年，公司的营业收入由4.12亿元增长至5.41亿元，年复合增长率为14.59%；归母净利润由6,145.73万元增长至7,293.24万元，年复合增长率为8.94%。

海融科技此次能否成功上市，成为A股“奶油第一股”？

实控人控股逾九成，募资4.3亿用于扩充产能等项目

截至招股书签署日，公司董事长黄海晓直接持有公司2,592万股股份，占股本总额的57.60%，为海融科技的控股股东。

公司董事、总经理黄海瑚直接持有公司1,728万股股份，占股本总额的38.40%。黄海晓和黄海瑚为一致行动人，两人合计持有公司股本总额的96.00%，为海融科技的实际控制人。

本次上市拟发行股份不超过1,500万股，占发行后总股本的25%。发行完成后，预计黄海晓和黄海瑚两人仍将合计持有超过公司50.00%的股权，处于绝对控股地位。

本次发行募集资金投资总额为4.3亿元，主要用于扩充产能、提升产品质量、增强研发创新能力，具体包括植脂奶油扩产建设项目；果酱、巧克力扩产建设项目；冷冻甜点工厂建设项目；冷藏库建设项目；科技研发中心建设项目等。

从募资使用计划中可以看出，公司主要目的是想要扩充产能。虽然公司较高的产销率展示了良好的社会需求，但就生产线的产能利用率来看，海融科技仍有部分产能未能消化。

截至2018年底，除巧克力生产线产能利用率达86.73%以外，植脂奶油、果酱和香精香料的产能利用率均不足八成。今年上半年，各生产线的产能利用率分别为66.06%、65.35%、59.47%和17.88%。

下游行业景气度提升，公司业绩稳步增长

海融科技成立于2003年，是集烘焙行业原料研发、生产、销售于一体的专业公司。从整体业绩来看，公司在最近三年里实现营业收入和归母净利润双双增长。

2016年至2018年，公司的营业收入由4.12亿元增长至5.41亿元，年复合增长率为14.59%；归母净利润由6,145.73万元增长至7,293.24万元，年复合增长率为8.94%。

从产品结构上看，公司的营收支柱为植脂奶油产品，其收入占公司总营收的90%左右。2016年至2018年分别为3.67亿元、4.29亿元和4.87亿元，年复合增长率为15.19%，呈稳定增长的态势。

公司的巧克力、果酱和香精香料产品的合计销售收入占公司总营收的10%左右，非公司的主要产品，主要作为公司植脂奶油产品的有利补充，销售给下游客户。

海融科技近几年的营业收入实现稳步增长，其中部分原因在于公司身处烘焙食品原料行业，其下游烘焙食品行业的整体发展和景气度很大程度上支撑了公司业绩增长。

我国烘焙行业近几年来保持着较为良好的发展，根据前瞻研究院数据，我国烘焙行业规模由2013年的1,407亿元增长到2018年的2,033亿元，年复合增速为7.6%。其中国海证券表示，由于烘焙产品具有代餐功能，如早餐，点心，夜宵均可，同时老少皆宜，预计未来随着市场拓展和渠道下沉，行业仍能保持较好的增长。

另外，公司对于经销商渠道的维护和开发一定程度上也带动了销售收入增长。

经销是公司主要的销售模式，其收入占公司总营收的比例在报告期内均超过80%。2016年至2018年，公司经销商数量呈逐年上升趋势，由原来的496家增长至640家。公司销售给经销商的产品收入以年均19.32%的速度在增长。

具体从新老经销商对公司业绩的贡献来看，公司2018年经销模式收入同比增加7,282.51万元，其中32.09%来源于当年新增的155家经销商收入，67.91%来源于原有经销商的收入增加。

不过从另一个角度来看，过多依赖经销渠道也许会使公司面临经销商管理风险。对经销商的管理不善，可能造成经销商不能很好地理解公司品牌和发展目标，影响公司声誉，并且导致客户关系疏离，影响公司的销售和经营。

毛利率位于烘焙行业较高水平，将是A股“奶油第一股”？

公司的拳头产品脂奶油主要是用于蛋糕、西点的表面装饰及夹馅，目前该领域的主要厂商有维益食品（苏州）有限公司、立高食品股份有限公司、盐城顶益食品有限公司等。但这些公司大多都是非上市公司，其相关财务数据无法通过公开渠道进行查询以作对比分析。

将公司毛利率与烘焙食品行业里的上市公司对比来看，海融科技位于中等偏上的水平。

2016年至2019年上半年，公司的毛利率分别为50.02%、50.95%、51.09%和51.93%，呈现稳中有进的趋势。整体水平高于桃李面包、桂发祥、麦趣尔、三全食品和南侨股份，低于元祖股份毛利率。

其中，海融科技与元祖股份、桃李面包、桂发祥、麦趣尔和三全食品在产品上有较大差异，与南侨食品的部分产品在具体用途方面具有一致性。

根据公开资料，南侨股份自2018年底更新首次公开发行招股书（申报稿）之后，便没有了下一步动作。如果海融科技此次能成功上市，将成为A股“奶油第一股”。

扩大规模、消化产能或是关键所在

基于对未来植脂奶油市场情况的良好预期，海融科技选择通过上市募资投建厂房，扩充产能。但市场未来存在不可预见性，在当前仍有部分产能处于闲置的情况下，未来投资项目达产后究竟能否充分消化产能、实现预期收益，还留有疑问。

公司在招股书中给出了几点消化产能的措施，具体包括完善产品种类，进行协同销售、加强营销和宣传力度等。

目前，植脂奶油行业内规模化企业和小型生产企业并存。但随着我国对食品安全要求越来越高、消费者的消费水平逐步提高，规模企业将逐渐占领市场。面对苏州维益食品、立高食品、南侨股份等强劲对手，抢夺市场份额的竞争态势将趋于激烈。

海融科技二次申请上市若能成功，能否有效扩大规模、顺利消化产能或许是公司提升竞争地位的关键所在。（WGX）

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