大华股份：回购能否提振市场信心，业绩何时迎来反转？

自4月26日公布回购方案以来，大华股份（002236.SZ）在6月14日公告了首次回购。

资料显示，2019年6月13日，公司通过集中竞价的方式回购股份3,816,300股，占公司总股本的0.1273%，最高成交价13.24元/股，最低成交价13.00元/股，涉及总金额49,993,129.50元。

值得一提的是，受宏观经济放缓、业绩增速下降以及外部不确定增多等多重因素的影响，公司的股价在2018年录得上市以来的最大跌幅，全年下跌近50%。

在已经披露的2019年一季报中，公司预计半年度的归母净利润变动幅度为0.00%-15.00%。这一增速相比前几年出现了较为明显的放缓。

回购可以提振市场信心，但长期来看，股价走稳甚至突破上涨或许仍需等待基本面的企稳或者反转。

 回顾历史：实控人、高管频繁减持 

如果时间倒回到两年以前，当时看到的情形正好与现在相反：大华股份的控股股东、部分高管持续公布减持计划。

根据不完全统计，2017年以来，公司发布了如下实控人、高管拟进行或者已完成减持的公告。 

根据公告日期，我们在大华股份的月K线图中标注了相应的红色箭头。从中可以看到一个较为明显的事实是，减持公告大都发生在股价的相对高位。

 亮眼的历史业绩 

大华股份是一家以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。主要产品包括智能摄像机、存储产品、人脸识别服务器以及云计算与大数据产品等。

公司的海外销售占比较高。根据2018年年报的披露，公司当年实现的境外销售为85.78亿，占比36.25%。

受益于行业发展及自身产品的竞争力，自2008年上市以来，公司的营收从6.32亿上升到了2018年236.66亿，归母净利润从1.04亿上升到了25.29亿，复合增速分别达到了43.66%和37.58%。

翻查资料发现，2008年共有77家企业上市。在2008-2018年的十年间，大华股份的营收复合增速排在所有这些企业中的第一名，归母净利润增速排在第三。 

 多重因素拖累下，增速开始放缓 

然而，仔细分析可以发现，2008-2017年公司的营收增速都在30%以上。但是，2018年的营收增长减少到了25.58%，2019年一季度进一步减速至20.19%。

部分投资者开始担心：高增长是否不再？

值得注意的是，公司2018年以来的归母净利润增速相比前几年放缓得更为明显，从2017年30.33%下降到了2018年6.34%。在2019年一季报中，大华股份预计半年度的归母净利润变动幅度为0.00%-15.00%。

对于业绩增速的放缓，大华股份在2018年年报中给出的主要理由是国内经济转型及海外不确定性等多重因素影响。

不过，业绩增速的下降并非只发生在了大华股份，行业龙头海康威视（002415.SZ）同样如此。根据后者最新披露的一季报数据，营收增速减缓至6.17%，归母净利润更是同比下滑了15.41%。同时，海康威视预计2019年1-6月的归母净利润变动幅度为-10.00%至10.00%。

 关注应收账款、现金流风险 

在业绩增速放缓的同时，大华股份的应收账款却稳步上升，2018年首次超过百亿，达到了101.91亿，同比增加35.16%，高于同期营收的增速。相对应的是，应收账款周转率从2017年2.74次下降到了2018年2.67次。

另外一点值得关注的是公司的现金流情况。根据信披数据，公司2014-2018年产生的经营现金流净额分别为-0.17亿、2.01亿、4.71亿、9.14亿以及9.55亿，明显小于同期的归母净利润11.43亿、13.72亿、18.25亿、23.79亿以及25.29亿。

 发行可转债，寻找新增长点 

面对经营压力，公司选择募资加码投入。

根据2019年5月发布的可转债发行预案，公司计划募资不超过48亿（含48亿）用于智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地技改及物流测试中心建设项目以及西安研发中心建设项目等。

大华股份何时能迎来业绩拐点？（CJT）

本文作者：面包财经

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