盛和资源：利润下滑又逢股东减持，商誉减值风险值得关注
盛和资源（600392.SH）日前发布了2019半年度报告，公司上半年营收保持增长，但归母及扣非净利润同比下滑。值得注意的是，截止报告期末，公司账面商誉金额较高，而部分标的公司的业绩出现下滑。
2019上半年，公司完成了总额约2143.82万元的股份回购。但另一方面，部分股东于上半年公布减持计划并已部分实施。
公司的盈利水平究竟如何？
营收保持增长，信用减值及财务费用拖累利润
盛和资源主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工以及锆钛矿选矿业务。公司的主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物等及分子筛、锆英砂等。
财报显示：2019上半年，公司营收约38.3亿，同比增长约15.28%；但归母及扣非净利润分别约1.81亿和1.73亿，同比分别下滑6.77%和9.82%。
根据半年报，公司表示营收增长的原因主要系产品销售量增长。同时公司表示受供需结构的影响，报告期内稀土产品的价格持续承压。这可能对公司净利润产生了一定负面影响。
值得注意的是，除了产品价格波动因素外，较快增长的信用减值及财务费用也拖累了公司的净利润。截止2019年6月末，公司账面应收账款金额约12.34亿，同比增长约9.34%，环比年初增长约78.07%。随着金额的攀升，应收账款的减值风险增加，报告期内公司发生的应收账款信用减值损失约3007.56万元，较上年同期增加逾2200万，增幅约达305%，较大程度的增加了公司净利润负担。
此外，公司报告期内发生的财务费用金额约7109.93万，同比增长约19.25%，公司表示主要系期内融资方式及结构发生变化，利息支出较上年同期上升所致。数据显示上半年公司的利息支出金额超过6800万，同比增长约14.57%，金额约达到同期净利润的37%。较大的利息支出也使公司净利润承压。
标的公司利润下行，商誉减值风险需关注
事实上，公司近年间的收入增长含有一定的并表因素。
2017上半年，公司通过非公开发行股份及支付现金完成了对晨光稀土100.00%股权、科百瑞71.43%股权及文盛新材100.00%股权的收购，交易对价合计超过30亿。其中，发行股份支付约28.26亿，同时公司配套募资约6.66亿，用于支付此次收购的现金对价和交易费用，以及文盛新材年产2万吨陶瓷纤维保温制品等项目。
值得注意的是，此次收购的三家标的公司均存在评估增值的情况，其中科百瑞的评估增值率达到447.5%。
交易中，相关方对标的资产做出了业绩承诺。三家标的公司的业绩承诺期均为2016至2018年。相关方承诺晨光稀土、科百瑞及文盛新材2016至2018年扣非后归母净利润累计分别不低于3.82亿元、9220万元及4.15亿元。根据瑞华会计师事务所出具的专项审核报告，截止2018年底，标的公司业绩承诺期届满，三家公司均完成了其承诺业绩。其中，科百瑞业绩完成率100.58%，踩线达标。
需要注意的是，虽然标的公司完成了各自的业绩承诺，但2018年晨光稀土及科百瑞的扣非利润双双腰斩。根据专审报告，晨光稀土2018年扣非净利润约1.12亿，同比下滑约50.07%，科百瑞2018年扣非净利润约2302.27万，同比下滑约50.48%。
在2019半年报中，公司未披露上述三家公司的盈利情况。截止2019年6月末，公司账面商誉金额约7.26亿，全部来源于此系列收购，尚未发生过减值。其中，晨光稀土及科百瑞合计商誉约2.88亿，约是公司2018全年净利润的1.06倍。
如今承诺期已过，三家标的公司的盈利水平，以及相关的商誉减值风险，值得留心。
关注流动性风险、股东减持与质押
值得一提的是，上述收购中公司配套募集资金约6.66亿，其中约4.02亿计划用于文盛新材的年产2万吨陶瓷纤维保温制品和年产5万吨莫来石项目。然而根据相关公告，截止2018年底，上述两个募投项目合计仅投入约1030万元，公司拟终止募投项目，并将剩余约3.91亿募集用于补充流动资金。
公司的流动风险值得关注。截止2019年6月末，公司账面的货币资金约8.62亿，其中约2.33亿因票据及信用证等保证金而受限；账面短期借款及一年内到期的非流动负债合计约17.23亿，速动比率约0.88，公司面临一定的短期偿债压力。
2019年4月，公司发布股东减持股份计划公告，显示股东文盛投资与其一致行动人文武贝投资计划在公告之日起15个交易日后的6个月内合计减持不超过994.61万股公司股份，约占公司总股本不超过0.57%。减持股份来自2017年定增收购资产时增发的股份及资本公积金转增股份，减持原因系自身经营资金需要。
根据最新相关公告，截止2019年8月10日，文盛投资和文武贝投资已合计减持公司股份341万股，约占公司总股本的0.19%，减持参考金额超过4100万元，目前本次减持计划尚未实施完毕。
另外，根据半年报，公司前十大股东的股份质押比例较高。
截止2019年6月末，公司前十大股东中的7位股东存在股份质押的情况，7位股东合计持有公司股份约4.29亿股，其中已质押股份合计约3.55亿股，约占其合计持有公司股份的82.62%。2019年7月，上述股东中的巨星集团进一步质押公司股份，截止2019年7月5日，巨星集团共质押9210万股公司股份，约占其持有公司股份的95.08%，公司总股本的5.25%。（GCH）
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