新宙邦：上半年业绩大增但毛利率下滑 现金流待改善
新宙邦近日披露2021年半年报，公司今年上半年实现营收25.57亿元、归母净利润4.37亿元，同比分别增长114.23%和83.85%。
从单季度业绩来看，公司第二季度实现营收14.17亿元，同比增长110.81%，增速略低于一季度的118.63%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长102.57%，增速明显高于一季度的57.51%。
相比于业绩高增长，新宙邦上半年的毛利率明显下降。同时，公司期间产生经营性净现金流约-0.66亿元，同比大幅下降120.10%，也明显低于同期的净利润水平。
主营新型电子化学品及功能材料 2020年以来业绩恢复至较快增长
新宙邦主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。
2020年，新宙邦来自电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品这四大业务的营收占比分别为56.03%、18.97%、18.14%和5.31%。
图1：新宙邦四大业务板块构成及主要产品
新宙邦于2010年登陆创业板。上市以后的2010年至2020年，公司营收逐年上涨，从4.77亿元上升至29.61亿元。同期，公司的归母净利润从0.94亿元增长至5.18亿元。相比营收增长，公司的归母净利润波动相对较大，2013年和2015年均录得同比负增长。
图2：2010年至2020年新宙邦营收、归母净利润
新宙邦最近几年的业绩增速低点在2019年，当年公司实现营收23.25亿元、归母净利润3.25亿元，同比分别仅增长7.39%和1.56%。
但2020年以来，在电池化学品业务，特别是其中的锂离子电池电解液带动下，公司业绩恢复至较快增长。数据显示，公司2020年分别实现营收、归母净利润同比增长27.37%和59.29%。
业绩增长受益于电解液价格上涨
锂离子电池电解液主要由碳酸酯溶剂、各类添加剂以及溶质锂盐组成，是锂离子电池四大关键原材料之一，在电池中起到传导离子的作用。国金证券研报显示，电解液占锂电池总成本的16%左右。
锂离子电池电解液的下游为消费类电池、动力电池和储能电池，终端为各种消费类电子产品、电动汽车和各种储能领域等。根据百川盈孚数据，2020年动力电池领域电解液消费量为16.47万吨，占比约59%，是电解液最主要的应用领域。行业内主要参与方包括天赐材料、新宙邦、江苏国泰等。
受益于下游电动汽车、储能等行业高景气度，国内电解液价格自2020年下半年以来持续走高。其中，磷酸铁锂电解液从2020年6月的3万元/吨上涨至2021年8月最新的9.5万元/吨；同期，三元圆柱2.6Ah电解液的价格从3.3万元/吨上涨至9.5万元/吨。
图3：2019年1月以来国内电解液价格走势
正是受益于电解液价格持续上涨等原因，新宙邦2021年上半年实现营收25.57亿元、归母净利润4.37亿元，同比分别增长114.23%和83.85%。其中，电池化学品业务实现营收17.70亿元，同比增长200.86%。
留意毛利率下降、净利润现金流含量较低等风险
业绩较快增长的同时，新宙邦面临着毛利率下降、净利润现金含量较低等风险。
财报显示，新宙邦2021年上半年的整体毛利率为34.01%，相比上年同期的39.84%大幅下降，其中一个重要原因是毛利率相对较低的电池化学品业务营收占比上升。
2021年1-6月，新宙邦营收占比超过10%的三大业务中，电池化学品、有机氟化学品、电容化学品的毛利率分别为27.42%、65.04%和39.24%。由于电池化学品业务营收占比上升，导致公司整体毛利率有所下降。
不过值得一提的是，对于电池化学品业务本身，其毛利率今年上半年也出现下降，相比上年同期下降约1.59个百分点。
图4：2017年H1至2021年H1新宙邦毛利率变化
除了毛利率下降，新宙邦面临的另一个风险是净利润现金含量较低。数据显示，公司今年上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.66亿元，同比下降120.10%，也大幅低于同期的净利润。对于经营净现金流不及预期，公司的解释是：“主要系2021年销售规模扩大以及 2020年年底银行承兑汇票提前贴现，2021年到期托收现金流入变少”。
截至2021年6月末，新宙邦的应收账款金额为13.59亿元，占总资产的比例达到16.30%，相比上年末增加2.90个百分点；存货金额为5.65亿元，占总资产的比例相比上年末增加0.78个百分点。
另外值得注意的是，伴随电解液行业的高景气度，行业主要参与方均在积极扩产，未来产能扩张导致的产品价格下降风险值得留意。天赐材料是国内电解液产能最大的企业，其截至2020年末的锂离子电池电解液产能达到10.6万吨，在建产能达35万吨。
新宙邦最新的半年报披露，其截至2021年6月末的电池化学品产能约为4.64万吨，产能利用率74.17%。同时，公司电池化学品的在建产能达到17.46万吨，超过现有产能的3.5倍。披露半年报的同时，新宙邦公告拟在荷兰穆尔戴克投资建设荷兰新宙邦锂离子电池电解液及材料项目，总投资约15亿元，其中一期建设周期3.5年，预计2024年下半年逐步投产。项目一期全部达产后，公司在荷兰的锂离子电池电解液产能将达到5万吨，碳酸酯溶剂达到10万吨。
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