近日，锦波生物披露股份回购计划，公司拟使用自有资金和自筹资金（含股票回购专项贷款资金），回购股份数量在25至50万股，回购价格不超过300元/股。

近一年，锦波生物股价持续处于下行通道，当前股价较2025年5月高点累计跌幅超50%，市值大幅缩水。

研究发现，锦波生物实控人于2025年9月股价高位区间实施减持，累计套现金额约达14亿元。华源证券、华西证券在2025年11月同期发布看多研报，却未对已公开的实控人减持风险作出必要提示。

实控人高位减持套现14亿

锦波生物主营重组人源化胶原蛋白研发、生产及销售，核心产品覆盖医疗器械、功能性护肤品两大板块。

锦波生物于2023年在北交所上市，上市以来公司股价波动攀升，2025年5月公司股价达到最高值450.21元/股，市值一度突破500亿元。

根据北交所披露数据，2025年9月，锦波生物实控人杨霞通过协议转让方式减持公司股份575.33万股，减持均价为243.84元，对应套现金额约14亿元。

近一年，锦波生物股价震荡回落，截至2026年4月20日收盘，公司股价较前期高点累计跌幅超50%，市值大幅缩水。

华西证券、华源证券等研报未提示减持风险

在锦波生物实控人实施大额减持的背景下，华西证券、华源证券、开源证券等于2025年11月密集发布看多研报，未充分提示实控人减持相关风险。

2025年11月，华西证券徐林锋发布锦波生物相关研报《费用投放影响短期利润，期待丰富管线逐步上量》，表示锦波生物作为国内率先获批重组胶原蛋白三类械的企业，技术优势及市场先发优势明显，伴随合作医美机构逐步拓展，医美渗透率有望提升，此外功效性护肤品高速增长，海外布局稳步推进，公司具备长期增长势能，给予“增持”评级。其研报风险提示部分涵盖消费市场表现不佳；行业竞争加剧；新品表现不及预期等一般性的风险提示，但对实控人高位减持这一核心风险未作出必要提示。

同期，华源证券赵昊、丁一、王宇璇于11月10日发布研报《锦波生物（920982）：2025Q1-Q3营收同比+31%，期待后续新品发力和养生堂多元赋能》，研报提出锦波生物以注射类A型重组人源化胶原蛋白产品为核心基本盘，功能性护肤品业务持续发力并贡献新增量；看好公司凝胶新品上市后的销售表现以及在功能性护肤品赛道的快速增长，给予公司“买入”评级。该研报提示了核心技术人员流失、行业政策变动等风险点，对已公开的实控人减持风险未提及。

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确指出，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。

中国证券业协会近期修订发布的《证券公司建立稳健薪酬制度指引》指出，证券公司主要业务部门及关键岗位人员的绩效考核指标应当包括经济效益指标、合规风控指标和社会责任指标等。研究所条线应当体现服务国家现代化产业体系、国家宏观产业政策和资本市场改革措施解读等智库作用发挥等情况。合规风控指标应当体现廉洁从业、合规质效、风险管理等情况，不得仅以是否受到外部处罚作为对个人廉洁从业、合规管理等方面的唯一考量。

在股价处于高位、实控人减持动作明确的关键时期，华西证券、华源证券等券商持续发布乐观研报，未履行应有的风险提示责任，其执业行为是否恪守了审慎经营的核心准则？是否符合合规风控考核要求？

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