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中国铁塔(0788.HK)此前披露了上市后首份年报及2019年一季度运营数据。

公司年度营收718.78亿元,归母净利润约26.5亿元,营收及归母净利润同比分别增长4.45%及36.39%。

研读年报发现,公司营收增速较2017年的22.78%出现了下滑,主要因修改了与三家通信运营商的定价,公司铁塔业务成本加成率降低且运营商铁塔业务共享折扣率提高;而公司归母净利润增速高于营收增速主要受延长自建地面塔折旧年限影响。

作为全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商,5G背景下,公司会面临怎样的机遇和挑战?

 由三大运营商铁塔资产组建  

中国铁塔的前身为中国通信设施服务股份有限公司,由中国移动、中国联通、中国电信三大运营商于2014年出资设立。2015年10月,中国铁塔完成对三大运营商的全部存量铁塔相关资产的收购和注入。2018年8月,公司在港交所上市。

截止2018年底,中国移动、中国联通、中国电信分别持有其27.93%、20.65%及20.5%的股份,三大运营商合计持股比例达到69%。 

公司业务主要分为三大块:塔类业务、室分业务、及跨行业站址应用与信息业务。其中,塔类业务贡献公司95.5%的营收。

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塔类业务包括宏站业务及微站业务,前者主要向通信运营商提供包括铁塔及机房或机柜在内的站址空间并装载其天线或其他宏站设备,实现移动通信网络的广泛覆盖;后者主要在人流与建筑物密集的城市区域等对宏站建立的移动通信网络进行深度覆盖和流量扩容。

其中,宏站业务贡献公司约95%的收入。截止2019年3月底,公司管理的站址规模达到196.75万个,总租户数达到307.62万户。

 定价有下行压力,营收增速下滑 

值得注意的是,中国铁塔的定价方式为成本加成模式,对三大运营商有较大的依赖,在议价上并不具有优势。

财报显示,2018年,公司营业收入718.78亿元,同比增长4.45%。营收增速相比于上一年的22.78%出现明显下滑。

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根据年度报告,这主要是由于公司于2018年年初与三家通信运营商修订了先前商务定价协议的若干定价条款,降低铁塔业务成本加成率并提高铁塔业务共享折扣率。新的定价协议有效期为五年。

2019年一季度运营数据显示,公司营业收入188.97亿元,同比增长9.6%,增速有所提升,但仍为个位数增长。其中,塔类业务收入178.57亿元,同比增长6.8%。

 变更折旧年限,推升利润 

从财务数据来看,2018年,公司归母净利润约26.5亿元,同比增长36.39%。利润增速要高于营收增速,这在很大程度上是受公司调整折旧年限的影响。

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年度报告显示,公司考虑到通信技术发展(如5G标准的实施)、政府新颁布对铁塔站址场地保护的有利政策以及自建地面塔的质量及特性,为使自建地面塔固定资产会计折旧年限更加符合资产实际使用情况,公司重新评估了自建地面塔的预计可使用年限,决定将自建地面塔的预计可使用年限自2018年1月1日起由10年更改为20年。

根据公司给出的测算数据,假设以折旧年限自2017年1月1日变更进行模拟测算,公司2017年度自建地面塔折旧将由38.78亿元减少至18.65亿元,减少数额有约20亿,已经超过公司同期归母净利润水平。可见,此次调整对账面利润影响巨大。

折旧与摊销是公司主要成本,在营业收入中占有较大的份额。调整折旧年限之后,折旧及摊销在营收中的占比由2017年的47.5%下降至2018年的45.5%,下降了两个百分点。

那么,5G背景下公司会面临怎样的机遇和挑战?

 5G需要更密的宏站覆盖,小基站或替代室分系统 

公开资料显示:4G升级5G,由于技术标准不同,部分基站设备、天线等需要重新建设,铁塔、光缆、电源、配套等可以继续使用。

根据咨询机构沙利文的报告,在5G网络投入商用应用的初期,4G网络将同5G网络并存。通信运营商会优先利用已装载宏站的铁塔站装载5G基站,以提供5G网络的基本覆盖。由于速率及频率的提高,5G信号的传输距离相较4G信号有所降低。相同环境下,相同功率的5G基站的单站址覆盖半径预计将远低于4G基站。因此,通信运营商将需要更加密集的5G基站部署。

根据国信证券此前的研究报告,在完成目前4G覆盖效果的目标下,保守估计,5G基站(宏基站)数量将会是现有4G基站数量的1.2-1.5倍。

中国铁塔的发展依赖较高的资本开支,上市之前主要通过债务融资,负债规模较大。2017年底,公司总负债1951亿,其中流动负债1500亿,由此导致公司利息支出负担较高。2018年,公司IPO募集资金净额约470亿元,经营活动产生的现金流量净额约455.4亿元,但现金及现金等价物仍减少30亿元,除了资本性支出之外,主要就是用于偿还债务。

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在4G时代现有站址数量较能满足市场需求,公司资本开支在2018年有所下降,加上股权融资、偿还债务,公司资本结构有所改善,资产负债率由2017年的60.48%下降至2018年的42.76%。但进入5G时代,随着基站建设需求增加,公司资本开支或将增加。

此外,5G网络运行于较高频段,传统宏基站穿透能力减弱,小基站将用来弥补宏基站覆盖不足的地方,比如室内覆盖,而目前室内主要采用室分系统。室分业务是中国铁塔除塔类业务之外的最大业务,该业务在2018年为公司贡献营收约18.19亿元。部分投资者担忧,小基站会挤占室分系统的市场。

根据3GPP组织的规则,无线基站分为四类,分别是宏基站、微基站、皮基站和飞基站。其中,宏基站功率最大,覆盖范围最大;其他三类覆盖范围较小,为小基站。 

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目前,通信设备厂商生产的小基站主要为皮基站。例如,华为的Lampsite、中兴的Qcell、爱立信的RDS及Nokia的SmallCell都是属于皮基站设备。(YYL)

本文作者:面包财经


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