东阿阿胶预计2019年亏损逾3亿：业绩“暴雷”还是财务洗澡？

东阿阿胶日前公告了2019年业绩预告，全年预计亏损约3.34亿元-4.59亿元，相比2018年时盈利20.85亿元同比下降116-122%。

这是公司1996年上市以来首次录得亏损。

对于业绩大降的原因，公司解释称“近年来，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，公司渠道库存出现持续积压。为避免企业长期良性健康受到不利影响，今年公司主要侧重于清理渠道库存，主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量，尤其在下半年进一步加大了渠道库存的清理力度，因而对经营业绩影响有所加大。”

与业绩预告一同公告的是，公司总裁秦玉峰先生提交书面辞职报告，理由是“到龄退休”。

无独有偶，东阿阿胶的原董事长王春城先生也于不久前的2019年11月提交书面辞职报告。

业绩“暴雷”、高管频繁变更，东阿阿胶怎么了？

2009-2018年营收、归母净利润复合增速分别达15.04%、20.41%

众所众知，东阿阿胶主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括阿胶、复方阿胶浆以及阿胶糕。

2009-2018年的十年间，东阿阿胶的营收从20.79亿元上升至73.38亿元，归母净利润从3.92亿元上升至20.85亿元，复合增速分别达到了15.04%以及20.41%。

在此期间，公司的归母净利润均实现正增长，但增速在2010年达到48.72%以后整体处于下降通道。

营收则出现过两次负增长，分别发生在2014年和不久前的2018年。但是，两次负增长之后第二年的营收表现却截然不同。

2015年，东阿阿胶的营收迅速反弹至同比增长35.94%。对比来看，2019年前三季度，公司实现营收28.30亿元，同比减少35.45%，降幅进一步扩大。

财务指标持续恶化：存货、应收账款大增，经营性净现金流减少

进一步分析可以发现，东阿阿胶此次业绩“暴雷”其实早有端倪。

除了2018年营收负增长以外，也表现在公司不断上升的存货、应收账款金额以及持续恶化的经营现金流等指标上。

数据显示，东阿阿胶的存货金额由2009年2.03亿元上升至2018年33.67亿元，增幅超15倍。同一时期，公司的营收增长不足三倍。基于此，公司的存货周转率持续下降，由2010年5.59次降至2018年0.72次。

长期积压的库存，如果遇上下游销售不畅，那么就会导致增长失速。

值得一提的是， 在存货快速增长的同时，东阿阿胶的应收账款也在持续攀升，金额由2009年1.23亿元上升至2018年9.02亿元，由此带来的直接影响是应收账款周转率的持续下降。

2019年三季度时，公司的应收账款金额进一步上升至22.73亿元。

存货、应收账款增长直接带来了两大影响：经营现金流净额减少以及资产减值风险增加。

2018年年报显示，东阿阿胶当年实现经营活动产生的现金流量净额10.09亿元，明显小于2017年的17.57亿元，也大幅低于公司2018年产生的净利润。

另一方面，东阿阿胶2018年产生资产减值损失约7443.06万元，大幅高于2017年的3485.22万元。其中，6873.85万元来自于坏账损失，569.21万元来自于存货跌价损失。

2019年三季报显示，公司当年前三季度产生信用减值损失约6240.77万元，相比2018年年底增长283750.84%，主要原因为计提坏账准备增加。

提价后遗症？

回顾历史发现，下游销售疲软、库存积压或许均与东阿阿胶持续多年的提价密切相关。

根据不完全统计，公司在2010-2018年期间每年均有调价，其中部分年份甚至出现多次上调。

虽然说调价很大程度上是受到上游原材料涨价等因素的影响，但价格的持续上升势必会影响到下游需求的可持续性。

值得一提的是，基于下游销售压力，公司2019年并没有公告调价，这是2010年以来的首次。

业绩压力下，控股股东增持、公司回购

在业绩下滑，库存、应收账款持续增加的背景下，东阿阿胶的控股股东却在持续增持。与此同时，公司还公告了回购计划。

2019年5月，东阿阿胶公告其间接控股股东华润医药投资在2018年11月6日至2019年5月10日期间累计购入公司股份的比例达到2%，增持金额达到5.43亿元。

同一个月，公司公告了以集中竞价交易方式回购股份的预案，计划以不低于7.5亿元且不超过15亿元的自有资金回购股票，回购价格不超过45元/股。回购股份的用途为后续员工持股计划或者股权激励计划。

东阿阿胶在2020年1月3号公告，截至2019年12月末，公司已累计回购6174237股，占公司总股本的0.94%，耗资约2.27亿元。

2019年业绩预告披露后的第一个交易日，东阿阿胶股价大幅低开近9%，但随后持续回升，截至收盘下跌2.57%。第二个交易日，公司股价低开后再次反弹，收盘已收复前一日全部跌幅。（CJT）

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