深南电路（002916.SZ），这家国产电路板中的细分龙头，主要客户包括华为、中兴、伟创力、富士康、三星、诺基亚等，在去年底上市时就赚足了眼球：新股上市后，连续走出13个涨停（含首日），至今总市值维持在200亿以上。
日前，其披露了三季报：营收53.37亿元，同比增加26.64%；归母净利润4.73亿元，同比增加39.59%。营收与利润均有所增长。
电路板这门生意到底如何？
中国：全球最大PCB生产国
PCB（印制电路板）是电子电路零件接合的基地，广泛应用于通信、航空航天、工控医疗、汽车电子、消费电子及服务/存储等领域。
全球PCB产业最早由欧美日发达地区企业主导，但出于成本及环保政策等多方面影响，发达地区逐渐减少低端PCB产业，仅保留高端PCB产业，PCB产业链转移至中国大陆、中国台湾和东南亚等地区。当前，中国已成为全球最大PCB生产国。
以下为根据Prismark数据绘制的各国PCB产值变化：
从2009年起，中国大陆PCB产业产值增速始终高于全球PCB产业发展增速。根据Prismark数据，2017年，中国PCB产值达280.93亿美元，占全球总产值的50%，中国PCB产值增速为3.65%，全球PCB产值增速为1.97%。
深南电路：最大客户是华为
深南电路成立于1984年，控股股东为中航国际控股（0161.HK），是2017年12月上市的次新股。目前，公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项主要业务，其中印制电路板收入占比超过70%。
根据招股书，在全球前三十大PCB厂商中，深南电路位列全球第21名，是前三十大厂商中唯一的中国内资企业。而国内市场形成了台资、港资、美资、日资以及本土内资企业多方共同竞争的格局。以下为公司招股书中披露的2016年中国前十大 PCB 厂商排名：
深南电路主要生产高中端印制电路板，产品应用以通信设备为核心，重点布局航空航天和工控医疗等。以下为根据财报整理的公司主要产品应用领域：
根据招股书，公司第一大客户为华为，2014年、2015年、2016年及2017年上半年，华为销售金额占比分别为16.50%、20.18%、29.09%和 24.55%。
另外，中兴、三星、诺基亚及伟创力也是公司2017年上半年前五大客户，分别占公司销售金额的5.67%、3.76%、3.58%及3.25%。
作为最大的国产电路板企业，深南电路业绩如何？
2018年三季报：毛利率有所提升 利润增四成
近五年以来，除2015年以外，公司营收及利润保持增长。财报显示：2017年，公司营收56.87亿元，同比增加23.67%；归母净利润4.48亿元，同比增加63.44%。
以下为根据公开数据绘制的公司营收及利润变化：
今年前三季度，公司营收与利润保持增长，不过利润增速有所下滑。根据2018年三季报，公司营收53.37亿元，同比增加26.64%；归母净利润4.73亿元，同比增加39.59%。
2016年以来，公司利润增速均高于营收增速，这在一定程度上受益于毛利率提升。2016年至2018年三季报，公司毛利率20.53%增加至22.71%，净利率由5.97%增加至8.88%。
不过，利润增加的同时，经营性净现金流下滑值得留意。
应收款上升 经营性净现金流下滑
从财报数据来看，2013年至2017年，受固定资产折旧、应付款增加等影响，公司经营性净现金流较好，始终高于净利润。但是，在今年三季报中经营性净现金流出现下滑，且低于净利润。
以下为根据公开数据绘制的公司净利润与经营性净现金流对比情况：
根据2018年三季报，公司经营性净现金流3.7亿元，同比下滑16.72%；而净利润4.74亿元，同比增加39.57%。
利润增加的同时，经营性净现金流下滑，为什么会出现这种现象？
翻查财报，这与应收账款与存货增加有关。截止2018年9月30日，公司应收账款15.54亿元，与年初相比增加85.43%；存货13.65亿元，与年初相比增加30.41%。
从公司去年应收账款的变化来看，四季度为回款期，若今年四季度公司回款情况较好，经营性净现金流情况或稍改善。（YYL）
本文作者：面包财经
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