【编者按】券商研报是资本市场中投资者决策的重要参考依据，不仅承载着传递专业分析、挖掘投资价值的功能，更肩负着充分揭示风险的责任。本文将聚焦上市公司股东及高管开启减持后，券商出具看多研报的案例进行梳理。

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确指出，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息。

上市公司实控人、高管等重要股东在股价高位减持，是资本市场重要信号之一。然而在实操过程中，部分券商在上市公司股东减持或披露减持计划后，对相关公司仍给予“买入”评级，且未对相关风险进行充分提示。相关研报的合规性、审慎性有待提升。

国金证券：奥特维实控人减持窗口期，维持“买入”评级

2025年以来，奥特维重要股东、高管曾实施多轮减持。2026年2月，奥特维再度披露减持计划，实控人之一葛志勇拟减持不超过156万股，占公司总股本的0.49%；实控人之一李文拟减持不超过400万股，占总股本的1.27%；公司董事、董事会秘书周永秀拟减持不超过1.7万股；无锡奥创拟减持不超过335.1万股，无锡奥利拟减持不超过105.45万股。减持期为2026年3月19日至6月18日。

值得注意的是，就在这一减持计划实施窗口期内，国金证券发布了看多研报。

2026年4月22日，国金证券发布奥特维研报《订单迎拐点、盈利创新高，奥藏锋芒蓄力生长》，认为公司在手订单企稳回暖、毛利率创2023年以来季度新高，维持“买入”评级。根据该研报投资评级说明，“买入”评级代表“预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上”。

该研报风险提示部分仅为“订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期”，未提及股东减持相关风险。

2026年6月18日，本轮减持计划时间区间届满。根据公司公告，葛志勇、李文、周永秀通过集中竞价及大宗交易方式合计减持306.92万股，占公司当前总股本的0.97%。无锡奥创、无锡奥利未实施减持。

截至2026年8月25日，奥特维股价较研报发布时回撤超40%。

太平洋证券：维持立高食品“买入”评级，研报未提股东减持相关风险

公开信息显示，2025年6月至11月，立高食品员工持股平台上海立高兴、上海立高创、公司高管白宝鲲、个人股东陈和军通过集中竞价、大宗交易方式多次减持，合计减持超过680万股。

2025年8月29日，太平洋证券发布研报《立高食品：奶油保持高增、餐饮新客进展顺利，Q2盈利延续改善》，维持“买入”评级。

根据研报说明，“买入”评级代表“预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上”。

风险提示部分，研报提及“食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；大客户推进不及预期；新品表现不及预期”，但未对股东减持相关事项进行提示。

在这份研报发布3个月前，立高食品已披露个人股东的大额减持计划，并于7月公示具体减持实施进展，2025年8月6日更新员工持股平台的减持预案。

自研报发布日至2026年8月25日，公司股价已跌超47%，期间沪深300指数增超1%。

近年来，监管部门愈发重视证券研究报告业务的规范治理，持续强化行业监管与合规引导。

2026年5月，上海证监局对光大证券出具警示函，违规事由中第二条为“未能有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的利益冲突，不符合《发布证券研究报告暂行规定》第三条、第十四条的规定，违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第六条第六项的规定”。

2026年8月14日，深交所在监管动态中披露，针对发布证券研究报告业务违规的情形，对两家会员采取了口头警示的监管措施。

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